Sjedinjene Američke Države

Sva jaja u košari s vještačkom inteligencijom

U nedostatku bilo kakvog velikog negativnog šoka, američko gospodarstvo trebalo bi nastaviti rasti zdravo ili čak ubrzati. Vjera u obećanje umjetne inteligencije glavni je pokretač potražnje; i kroz nastavak izvanrednog rasta CAPEX-a za umjetnu inteligenciju (~2,5–3 % BDP-a) i dodatnu potrošnju potrošača uzrokovanu pretjeranim prinosima na dionice (tvrtke umjetne inteligencije čine 40 % tržišne kapitalizacije indeksa S&P 500). Najviši kvintil kućanstava čini procijenjenih 45 % potrošačke potrošnje. Dok prosječno europsko kućanstvo stvara bogatstvo štednjom od 15 % svojih prihoda, njegov američki pandan stvara bogatstvo putem kapitalnih dobitaka i troši 95 % svojih prihoda. Stoga bi razočaranje u kalendaru monetizacije pružatelja AI modela rezultiralo i padom CAPEX-a i prodajom dionica, čime bi se pokrenula kontrakcija potrošnje (70 % BDP-a), jer bogatija kućanstva štede viškom kako bi rekapitalizirala svoju neto vrijednost. Hitne mjere Fed-a ograničile bi širenje na širi financijski sustav. Ovaj recesijski scenarij glavna je prijetnja izgledima, ali nije naš osnovni scenarij. Od 2027. nadalje, izvedba ulaganja u VUM također bi trebala biti otežana regulatornim otporom i prekidima u opskrbi. Iako izvoz snažno podržavaju naftna i plinska industrija te digitalne usluge, to je više nego nadoknađeno naglim porastom uvoza kapitala i poluproizvoda povezanih s izgradnjom infrastrukture za umjetnu inteligenciju (poslužitelji, napredni poluvodiči, električna oprema).

Unatoč zdravoj ekonomiji u cjelini, okruženje troškova proizvodnje postalo je izazovnije za manje tvrtke koje su udaljenije od tehnološke granice. Opći broj insolventnosti poduzeća raste po stopi od 16 % na godišnjoj razini i u drugom kvartalu 2026. iznosi 23 % iznad razina iz razdoblja prije pandemije. Nestabilna carinska politika rezultirala je trajnom nesigurnošću, višim ulaznim troškovima i zahtjevnijim upravljanjem zalihama, unatoč dobrodošlom poticaju povrata prema IEEPA-i (0,5 % BDP-a). Inflacija je uporno ostala iznad ciljanog nivoa i, iako je trenutačno na putu ublažavanja, postoji rizik da će je podići pritisci na stranu ponude (geopolitički šokovi na tržištu energije, inflacija cijena hrane uzrokovana klimatskim nepovoljnim uvjetima i nestašica gnojiva). Ova situacija otežava Fed-u nastavak smanjenja kamatnih stopa. Kako tržišta obveznica sve pomnije ispituju američke javne financije, raste i premija rizika za američke državne obveznice. Financijski uvjeti stoga postaju nepovoljniji. Njegove najvidljivije posljedice su tržište nekretnina prigušeno ustrajno visokim kamatnim stopama na hipotekarne kredite (i recesija u stambenoj gradnji); kao i rastući broj neizvršenih obveza među tvrtkama ovisnim o privatnim zajmodavcima. Unatoč ranjivosti na dva potencijalna velika destabilizirajuća šoka (poremećaj uzrokovan umjetnom inteligencijom i pooštravanje imigracijske politike), tržište rada trebalo bi ostati otprilike u ravnoteži, nešto ispod pune zaposlenosti (~4 %), osim ako i dok ne počnemo vidjeti čvršće dokaze o otpuštanjima povezanima s umjetnom inteligencijom. Očekuje se da će Fed zadržati kamatne stope u rasponu od 3,5 do 4 % do 2027. godine, ali ostaje vrlo fleksibilan s obzirom na značajne promjene koje se događaju u gospodarstvu.

Dominacija američkog dolara omogućuje fiskalnu rasipnost; vanjski deficiti će opstati

Da nije privlačnosti američkih državnih obveznica kao vodeće svjetske rezerve, fiskalni smjer bio bi razlog za neposrednu zabrinutost. Zbog kombinacije viših kamatnih stopa i uporno visokih primarnih deficita (3 % BDP-a), kamenski troškovi su porasli s predpandemijskog prosjeka od 1,5 % BDP-a na 3,1 % u 2025. godini te se očekuje da će još porasti kako se rast normalizira, ali stope ostaju visoke. Najveći stavci rashoda (socijalno osiguranje, zdravstvo i obrana) nastavit će rasti usred starenja stanovništva, rastućih medicinskih troškova i potrebe za obnavljanjem i održavanjem vojnih sposobnosti. Potisak za poboljšanjem isplativosti državne potrošnje trebao bi biti relativno malen, pri čemu su najveći potencijalni ciljevi rashoda politički osjetljivi (rashodi za veterane, opioidna kriza, pomoć za stanovanje). Zakon o jednom velikom prekrasnom računu (One Big Beautiful Bill Act), koji uvodi sveobuhvatna smanjenja poreza, dok istovremeno samo djelomično smanjuje potrošnju (zdravstvo, pomoć u hrani i subvencije za zelenu energiju), trebao bi rezultirati neto povećanjem saveznog duga od 3 do 3,7 bilijuna USD tijekom sljedećih deset godina. Smatramo da postoji potencijal za nastavak rastućeg pritiska na državne kamatne stope u srednjem roku.

Zemlja će i u doglednoj budućnosti nastaviti akumulirati velike deficite tekućeg računa. Prvo, dobro zdravlje potrošača rezultirat će postojanom potražnjom za uvozom, strana ulaganja bi trebala nastaviti priljev u gospodarstvo, dok će dodatna deficitarna potrošnja stvoriti potrebe za financiranjem. Carine bi mogle dovesti do smanjenja ukupnog uvoza u vrlo kratkom roku, ali diverzifikacija trgovinskih partnera trebala bi postupno nadoknaditi taj učinak. Vanjske ranjivosti SAD-a postale bi problem samo ako bi se značajno narušili status dolara kao rezervne valute i trezorskih zapisa kao sigurnog utočišta. Unatoč nekim ranim znakovima toga u posljednjih nekoliko godina (rastući prinosi, rast cijena zlata), dominacija američkog dolara nad ostalim fiat valutama ostaje značajna.

Očekuje se da će Zastupnički dom preći u demokratske ruke, trgovinski rat će potrajati

Predsjednik Donald Trump i Republikanska stranka ostvarili su odlučnu pobjedu na izborima u studenom 2024., osvojivši predsjedničku funkciju s uvjerljivom prednošću u elektorskom koledžu (312/538 glasova) i u oba doma Kongresa (220/435 mjesta u Zastupničkom domu, 53/100 mjesta u Senatu). S obzirom na vrlo tanku većinu od 5 mjesta, rekordan broj zastupnika koji odlaze u mirovinu (43), velik broj izjednačenih izbornih okruga (42) i sklonost da aktualni zastupnici budu kažnjeni na izborima usred mandata, očekuje se da će Zastupnički dom preći u ruke demokrata. Republikanci imaju veće šanse zadržati Senat, no i on je također ugrožen. Većine u oba doma bile su ključne za donošenje vodećih politika, kao što su produljenje i proširenje poreznih olakšica iz 2017. godine, povećanje proračuna za provedbu imigracijskih zakona, ograničavanje uvjeta podobnosti za Medicaid i ukidanje poreznih olakšica za čistu energiju i električna vozila. Većina vrsta zakonodavstva također zahtijeva 60 glasova u Senatu, što Demokratskoj stranci daje određenu moć da ometa politiku i povremeno dovodi do zatvaranja vlade. Vrhovni sud je naklonjen konzervativizmu (6-3), a njegova predanost da djeluje kao kontrolna instanca nad izvršnom vlašću dovodi se u pitanje od strane Bijele kuće koja je spremna iskušati granice. Međutim, kada je riječ o vidljivo nezakonitoj upotrebi "uzajamnih" carina prema IEEPA-i i pokušajima predsjednika da smijeni guvernerke i guvernera Federalnih rezervi, Sud je zaštitio institucije. Očekujemo da će Bijela kuća nastaviti s pokušajima utjecaja na Federalne rezerve te da će neuspjeti sve dok su kreatori politike Federalnih rezervi zaštićeni od strane Suda.

S obzirom na presedan postavljen presudom o IEEPA-i, Bijela kuća se usredotočuje na ponovno uspostavljanje željenog ukupnog raspona carina (nešto u rasponu od 10 do 15 %) koristeći se snažnijim pravnim ovlastima. Očekuje se da će svaki paket carina biti osporen na sudu, što će pokrenuti višemjesečni proces provjere njihove zakonitosti. Očekujemo nastavak korištenja prijetnji carinama kao alata za pregovore u vanjskoj politici, koji će se koristiti za vršenje pritiska na druge zemlje o raznolikim temama (Grenland, sigurnost i migracije, trgovina drogom, podrška pojedincima bliskim predsjedniku itd.). Odnos s Kinom glavni je izvor potencijalne nestabilnosti. Postoji duboko ukorijenjena strateška konkurencija između obje supersile. Obje su koristile razne alate kako bi izvršile pritisak na gospodarstvo svog suparnika (carine, manipulacija valutom, industrijske subvencije, ograničenja izvoza ključnih sirovina kao što su poluvodiči i rijetki zemni metali).

U trenutku pisanja, odnosi prolaze kroz relativno odmrzavanje, ali se to stanje može brzo promijeniti. SAD će nastaviti težiti odspajanju od Kine u trgovini i financijama, istovremeno ubrzavajući napore da pobijede u tehnološkoj utrci u području umjetne inteligencije. Što se tiče EU-a, sporazum Turnberry iz 2025. ograničava carine na 15 %, iako ostaje nejasno hoće li ga SAD poštovati tijekom diplomatskih napetosti, poput onih koje uključuju Španjolsku i oporezivanje digitalnih usluga. Značajna nesigurnost i dalje nadvija budućnost sporazuma USMCA s Meksikom i Kanadom (20 % ukupne trgovine SAD-a, 5 % BDP-a). Pakt istječe 2036. godine, osim ako se ne postigne dogovor o produljenju do 2042.; a s njim i povlašteni pristup američkom tržištu koji je omogućio duboko integrirani sjevernoamerički lanac opskrbe. Naša radna pretpostavka ostaje da će se pronaći neko rješenje koje će očuvati privilegirani pristup za Kanadu i Meksiko, ali da će se u kratkom roku povremeno javljati epizode napetosti (uključujući prijetnje i uvođenje carina).

Plaćanje

Izvoznici bi trebali obratiti posebnu pozornost na odredbe ugovora o prodaji koje se odnose na obveze stranaka te odrediti uvjete plaćanja najprikladnije kontekstu, osobito kada su u pitanju obveze plaćanja kreditom. U tom pogledu, čekovi i mjenice su vrlo osnovna sredstva plaćanja koja ne omogućuju vjerovnicima pokretanje postupaka za naplatu u skladu s "meničnim pravom" (droit cambiaire) kao što je moguće u drugim zemljama potpisnicama Ženevskih konvencija iz 1930. i 1931. o jedinstvenom pravnom postupku u vezi s mjenicama i čekovima.

Čekovi se široko koriste, ali budući da nije potrebno da budu pokriveni u trenutku izdavanja, nude relativno ograničena jamstva. Vlasnici računa mogu zaustaviti plaćanje čekom podnošenjem pisane zahtjeve banci u roku od 14 dana od izdavanja čeka. Štoviše, u slučaju neizvršenja obveze, primatelji plaćanja i dalje moraju dostaviti dokaz o potraživanju. Potvrđeni čekovi pružaju veću sigurnost dobavljačima jer banka koja potvrđuje ček time potvrđuje postojanje dovoljno sredstava na računu i preuzima obvezu da će ih platiti. Iako je teže dobiti i stoga rjeđe, bankovni čekovi – čekovi izravno na računu banke – pružaju potpunu sigurnost jer predstavljaju izravno obećanje o plaćanju od strane banke.

Trgovinska zadužnica i mjenica rjeđe se koriste i ne predstavljaju poseban dokaz o dugu. Sustav otvorenog računa opravdan je tek nakon uspostave kontinuiranog poslovnog odnosa.

Prenošaji se često koriste – osobito putem elektroničke mreže SWIFT, na koju je priključena većina američkih banaka, a koja omogućuje brzu i jeftinu obradu međunarodnih plaćanja. SWIFT prijenosi osobito su prikladni kada postoji stvarno povjerenje između ugovornih strana, budući da prodavatelj ovisi o tome da će kupac postupiti u dobroj vjeri i učinkovito pokrenuti nalog za prijenos.

Za veće iznose, velike američke tvrtke također koriste dva druga visoko automatizirana međubankovnog sustava prijenosa – Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), kojim upravljaju privatne financijske institucije, i Fedwire Funds Service System, kojim upravlja Federalne rezerve.

Naplata potraživanja

Prijateljski postupak

Budući da je američki pravni sustav složen i skup (posebno što se tiče odvjetničkih naknada), preporučljivo je pregovarati i postići nagodbu izvan suda s kupcima kad god je to moguće ili, u suprotnom, angažirati agenciju za naplatu potraživanja.

Pravni postupci

Sudski sustav obuhvaća dvije osnovne vrste sudova: savezne okružne sudove (federal District Courts) s najmanje jednim takvim sudom u svakoj saveznoj državi i okružne sudove (Circuit or County Courts) pod jurisdikcijom svake savezne države.

Ubrzani postupci

Ako je dug siguran i neosporan, američki zakon predviđa postupak "summary judgmenta", pri čemu se prijedlog za takvu presudu temelji na tvrdnji jedne strane da su sva potrebna činjenična pitanja riješena ili da suđenje nije potrebno. To je prikladno kada sud utvrdi da ne postoje preostala činjenična pitanja za raspravu te stoga o jednoj ili svim osnovama tužbe može odlučiti bez suđenja. Ako sudac odluči da postoje sporne činjenice, sud će odbiti prijedlog za sažetu presudu i naložiti suđenje.

Redovni postupak

Velika većina postupaka vodi se pred državnim sudovima, koji primjenjuju državni i savezni zakon na sporove koji spadaju u njihovu nadležnost (tj. pravne radnje koje se odnose na osobe s prebivalištem ili boravištem u toj državi).

Savezni sudovi, s druge strane, odlučuju o sporovima koji uključuju državne vlade, slučajevima koji se odnose na tumačenje Ustava ili saveznih ugovora, te o potraživanjima iznad 75.000 USD između građana različitih američkih država ili između američkog građanina i stranog državljanina ili stranog državnog tijela ili, u nekim slučajevima, između tužitelja i tuženika iz inozemstva.

Ključna značajka američkog sudskog sustava je faza predprocesnog "otkrivanja dokaza" (discovery), tijekom koje svaka strana može od protivne strane zahtijevati dokaze i svjedočenja koja se odnose na spor prije nego što sud raspravi slučaj. Tijekom samog suđenja, suci daju tužiteljima i njihovim odvjetnicima znatnu slobodu da u bilo kojem trenutku dostave relevantne dokumente i općenito vode suđenje. To je sporazumni postupak u kojem sudac više ima ulogu arbitra, osiguravajući poštivanje procesnih pravila, iako se sve više praksi usmjerava na jačanje uloge suca u vođenju postupka. Faza otkrivanja dokaza može trajati nekoliko mjeseci, pa čak i godina. To može uključivati visoke troškove zbog toga što svaka strana inzistira na neprestanom pružanju relevantnih dokaza (koje predlaže svaka strana) te uključivati različita sredstva – kao što su istrage, zahtjevi za prateću dokumentaciju, svjedočenja i detektivski izvještaji – koji se zatim podnose na odobrenje sudu tijekom završne faze postupka.

U građanskim predmetima porota utvrđuje je li zahtjev opravdan i određuje kaznu koja se izriče prekršitelju. U posebno složenim, dugotrajnim ili skupim parnicama, kao što su stečajni postupci, sudovi su poznati po tome što dopuštaju vjerovnicima da drže odgovornima stručnjake (npr. revizore) koji su savjetovali stranu u neizvršenju obveze, ako su takvi savjetnici dokazivo postupili nepravilno.

0

Izvršenje pravosudne odluke

Domestične presude u Sjedinjenim Američkim Državama daju vjerovnicima dodatna prava, kao što su zapljena i prodaja imovine dužnika ili ovrha njihovog bankovnog računa. Kao savezna država, odluke donesene u jednoj od saveznih država mogu se izvršiti na sudu druge savezne države, pod uvjetom da nadležni sud smatra da je nadležan za izvršenje presude.

Što se tiče stranih presuda, svaka savezna država ima vlastito zakonodavstvo. Ipak, one se prvo moraju priznati kao domaće presude. Ako postoji sporazum o uzajamnom priznavanju, taj se uvjet ispunjava. Međutim, u njegovu nedostatku, postupak izvršenja (exequatur) ima za cilj osigurati izvršenje pred domaćim sudom, nakon provjere ispunjava li presuda određene kriterije propisane državnim zakonom.

Stečajni postupak

IZVANSUDSKI POSTUPCI

Različiti državni zakoni mogu predložiti izvansudske postupke kako bi se izbjegli bilo kakvi formalni sudski postupci, kao što je prijenos imovine u korist vjerovnika (Assignment for the benefit of creditors) u saveznoj državi Kaliforniji, gdje tvrtka predaje svu svoju imovinu neovisnoj trećoj strani, koja je likvidiruje i raspodjeljuje svim vjerovnicima na pravičan način.

POSTAPAJ ZA PREUREDBU

Poglavlje 11 američkog stečajnog zakona omogućuje ugroženom subjektu da sačuva svoje poslovanje kao aktivno poduzeće tijekom provedbe financijske restrukturiranja. Dužnik može zatražiti prilagodbu svoje obveze smanjenjem iznosa duga ili produljenjem roka otplate. Dužnički subjekt i njegovo rukovodstvo nastavljaju voditi poslovanje kao dužnik u posjedu. Sud za stečaj nadzire postupak.

LIKVIDACIJA

Prema Poglavlju 7 američkog stečajnog zakona, svrha ovog postupka je provedba uredne likvidacije posrnulog subjekta. Sudski nadzirani postupak uključuje prodaju imovine od strane stečajnog upravitelja i raspodjelu prihoda vjerovnicima u skladu s zakonskim prioritetima propisanim stečajnim zakonom, kao i pokretanje raspoloživih pravnih osnova za tužbu. Američki povjerenik imenuje neovisnog privremenog skrbnika za vođenje postupka. Privremeni upravitelj saziva sastanak vjerovnika nakon podnošenja zahtjeva. On je odgovoran za likvidaciju imovine stečajne mase i raspodjelu prihoda vjerovnicima. Sud nadzire postupak. Državno zakonodavstvo također može predvidjeti drugačiji mehanizam za likvidaciju imovine dužnika, kao što je ovrha (receivership).

Zadnje ažuriranje: kolovoz 2026.