Broj stečajeva poduzeća u SAD-u dosegnuo je povijesnu prekretnicu: po prvi put od početka pandemije, kontinuirano premašuje razine iz 2019. godine. Marcos Carias, naš ekonomist za Sjevernu Ameriku, donosi uvid u ovaj trend i njegove implikacije za nadolazeće mjesece.
Ključne činjenice
- U trećem tromjesečju 2025. zabilježeno je 6.574 poslovnih stečajeva, što je najviša razina od drugog tromjesečja 2014. i 15% iznad prosjeka iz 2019. Ovo je drugi uzastopni kvartal iznad predpandemijskih razina.
- Porast insolventnosti odražava pritiske na ponudu i potražnju koji su se gradili još prije trgovinskog rata: rast troškova refinanciranja i rada te sektorske trendove poput digitalizacije maloprodaje i smanjenih stopa naknada u zdravstvu.
- Očekuje se da će se visoke razine stečajeva zadržati dok se dodatni troškovni pritisci, uključujući carine, nastave gomilati.
Ukupan broj stečajeva poduzeća u Sjedinjenim Državama dosegao je 6.574 u trećem tromjesečju, što je najveća brojka od drugog tromjesečja 2014. i 15% iznad prosjeka iz 2019. Ovo je prvi put da je broj stečajeva dva tromjesečja zaredom iznad razine iz 2019. i stavlja razinu od početka godine na 5,25% iznad one iz 2024. Još u srpnju, S&P global izvijestio je da su među velikim tvrtkama1 stečajevi u prvoj polovici godine dosegli najveću razinu od 2010., a 2025. se oblikuje kao godina u kojoj će korporativne neispunjene obveze u SAD-u prvi put znatno premašiti razine prije pandemije.
Podaci za grafikon u .xls formatu
Kao i u drugim industrijaliziranim gospodarstvima, neposredno nakon pandemije zabilježen je veliki „jaz insolventnosti” – razdoblje iznimno niskih razina poslovnih stečajeva. Međutim, nakon zatvaranja tog jaza, insolventnosti u drugim razvijenim gospodarstvima nastavile su rasti tijekom 2024. i 2025. U SAD-u su se, nasuprot tome, stečajevi stabilizirali na razini približnoj predpandemijskoj do proljeća 2025.
Razlika u krivuljama insolventnosti odražava kontrastne makroekonomske uvjete s obje strane Atlantika.
I američka i europska kućanstva akumulirala su velike viškove štednje tijekom lockdowna, ali Amerikanci su bili skloniji trošiti tu štednju na potrošačka dobra i usluge. To je ilustrirano divergentnim stopama štednje kućanstava. Time su značajnije povećali prihode poduzeća.
Zahvaljujući kombinaciji šire primjene tehnologije i fleksibilnijeg tržišta rada, rast produktivnosti u SAD-u bio je znatno jači nego u Europi. To je omogućilo realnim plaćama da sustignu inflaciju bez pretjeranog smanjenja profitnih marži. Nadalje, SAD je izbjegao trajni energetski šok konkurentnosti uzrokovan ratom u Ukrajini. Iako su obje regije doživjele trajni porast troškova proizvodnje, američke su tvrtke bile bolje pozicionirane da ga apsorbiraju.
Što pokreće porast stečajeva?
Precizna dijagnoza uzroka stečajeva otežana je zbog nedostatka sektorskih detalja u podacima Federalnih sudova; no analiza uzorka velikih stečajeva S&P Globala daje određeni uvid. Iako većina stečajeva uključuje manje, nelistane tvrtke, problemi na vrhu obično signaliziraju da manji igrači u istom sektoru prolaze još gore. 71% velikih insolventnosti u prvoj polovici 2025. koncentrirano je u tri sektora:
- Maloprodaja: Uz postupno usporavanje realnih plaća, potrošači prilagođavaju navike. Zabilježen je val stečajeva u segmentu casual restorana, dok se potrošači okreću hrani kod kuće ili jeftinijim alternativama. Poslovni modeli koji se oslanjaju na fizičke trgovine i dalje trpe zbog prelaska na online kupnju.
- Industrija: Iako je 2025. donijela snažan oporavak industrijske proizvodnje, sektor je prošao značajnu recesiju 2022. i 2023. Proizvodnja je i dalje 1% ispod vrhunca iz ožujka 2022. i 3% ispod vrhunca iz travnja 2018. Strateški sektori poput poluvodiča i farmaceutike bilježe rast zahvaljujući javnoj potpori, ali ukupna industrijska baza SAD-a nastavlja gubiti kapacitete.
- Zdravstvo: Nakon snažnog rasta u 2010-ima, sektor zdravstva pogođen je akutnim nedostatkom radne snage i rastom troškova2 rada. Istodobno, smanjene su stope naknada za Medicaid/Medicare. Zakon „No Surprises Act” iz 2022. eliminirao je naplatu izvan mreže za hitnu skrb, uklonivši važan izvor visokih marži. Inflacija i rast odbitaka potaknuli su pacijente da odgađaju ili preskaču liječenje.
Očekivanja za naredne kvartale
SAD je sada ušao u zonu „prelaska insolventnosti”, a ključno pitanje je koliko će dugo ostati tamo. Čini se da potražnja više nije dovoljno snažna da u potpunosti apsorbira rast troškova proizvodnje, što se vidi u inflaciji koja raste manje od očekivanog unatoč carinama. Korporativne insolventnosti reagiraju s odmakom; porast je vjerojatno posljedica postupnog nakupljanja troškovnih pritisaka, viših ulaznih i financijskih troškova uz postupno usporavanje potražnje. Smanjenje kamatnih stopa trebalo bi smanjiti troškove refinanciranja, ali učinak se očekuje tek sredinom 2026. U budućnosti ćemo sve više vidjeti učinke carina na profitne marže.
Podaci sugeriraju da američke tvrtke apsorbiraju najveći dio troškova carina. Što se tiče budućeg kretanja carina, postoji neizbježna razina neizvjesnosti povezana s nepredvidivim ponašanjem administracije Donalda Trumpa. Naša radna pretpostavka je da će ukupna stopa carina oscilirati oko 15%. Razumno je očekivati da će insolventnosti ostati više nego u predpandemijskom razdoblju, uz određeni prostor za poboljšanje u drugoj polovici 2026.
Mogu li povrati IEEPA carina smanjiti insolventnost?
Ako Vrhovni sud proglasi IEEPA carine nezakonitima, američki uvoznici koji su ih platili imali bi pravo na povrat, što bi u načelu trebalo donijeti neočekivani priljev likvidnosti pogođenim tvrtkama. Međutim, očekujemo da će administracija Donalda Trumpa učiniti postupak povrata birokratski zahtjevnim, što znači da ne znamo koliko brzo i u kojoj mjeri će ta likvidnost ući u privatni sektor. Nadalje, Bijela kuća jasno je naznačila namjeru da s vremenom ponovi ukinute IEEPA carine kroz alternativne pravne mehanizme. Iako je situacija vrijedna praćenja, previše je neizvjesnosti da bi se na povrate moglo računati kao na kratkoročni izvor likvidnosti.
1 Definirano kao javne tvrtke ili privatne tvrtke s javnim dugom s najmanje 2 milijuna dolara imovine ili obveza u trenutku podnošenja zahtjeva, uz privatne tvrtke s najmanje 10 milijuna dolara imovine ili obveza.
2 Od drugog tromjesječja 2022. realne plaće u zdravstvu porasle su za 5,8%, u odnosu na 3,5% u privatnom sektoru općenito.
